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评释摘录扫描下图二维码，可插足今晚20:30的路演相接
①A股TMT成交额占比龙套当年5年40%的上限（好意思国科技成交占比在23年领先龙套40%）。
②DeepSeek爆发以来，好意思股台积电跌幅跨越20%，然而台股台积电跌幅10%傍边。同期AH科技与好意思股科技的“劈腿”进程拉大。
③2月密集看到了主要外资行关于中资股、中资科技转向看多的评释。
④抵制马斯克的行动在欧洲伸开，特斯拉2月在德国销量同比骤降76%。
⑤年头以来好意思国老板已宣布裁人22万东谈主，创2009年以来新高，其中，政府裁人数目跨越6万东谈主。
⑥特朗普连气儿两个月对中国加征10%关税，但阛阓反应甚微。
好意思股刻下着落背后是信心危急带来“好意思国例外论”落潮。（1）好意思国基本面出现下行压力，GDPNow模子预测2025年好意思国第一季度实质GDP增长率为-2.8%。（2）1-2月好意思国政府裁人数目跨越6万东谈主，激发家政开销收缩、私东谈主猝然和投资裁汰的预期。（3）好意思国对外加征关税以及行政指示的飘忽不定，通胀预期抬升。Tax Foundation估算好意思国2025年入口关税升到13.8%，为1931年以来最高。（4）减税、减弱监管这些对经济有意的策略要立法通过，落地尚需时日；而加征关税、侨民抑止、裁人等只需要总统行政敕令，对经济的影响最获胜。
外洋“风雨漂摇”，好意思股科技钞票大幅领跌。MAG7本轮调养（统计至2025/3/7），已抓续54个交往日，着落15.7%，技巧和幅度均超出前4次（平均着落了35个交往日，跌幅10.4%，最大跌幅15.3%）。
好意思股阛阓的调养可能通过几个角度影响A股阛阓：（1）资金流动：若出现系统性风险，资金减配人人权益钞票；若A股的基本面权贵好于好意思股，可能会蛊惑人人资金再设立。（2）货币策略：好意思债利率下行带来中好意思利差的收窄，给国内货币策略宽松腾出空间。（3）阛阓信心：好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票存在抬估值可能。
当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票的阐述较好。当好意思国基本面角落回落（好意思债利率下行）时：（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有零丁行情；（2）若中国基本面角落进取时，则A股钞票有抬估值的可能，比如19Q1-Q3以及刻下。但前提是好意思国基本面莫得出现严重的零落风险。
好意思国“零落”的叙事升温，但当今把柄仍不足：（1）高频数据清楚2月零卖数据梗概率回暖；（2）2制造业PMI角落回落，但服务业PMI仍在走高；（3）科技七巨头增速角落回落，但皆备增速水平仍不低；（4）好意思股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。
好意思国“软着陆”的叙事，对AH钞票来说可能最佳。短期节律上，当今抓续性仍在，“四月决断”是属意风险偏好波动的窗口期。当年15年春节后的躁动期，大致平均、中位数都能抓续31个交往日傍边，当今技巧刚刚过半。中期维度上，依然是科技成长的干线。温存受益于推理成本下降的〖AI利用〗、〖字节产业链〗、〖一体机和土产货化部署〗；机器东谈主中的细分温存〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长温存〖军工电子〗；主题投资温存〖文化出海〗、〖低空经济〗。
近期重心相干评释（点击标题插足相接）：
1、《DeepSeek的A股叙事》
2、《何如看科技板块抓续性及刻下参与想路？》
3、《厚谊经营为何失效？科技成交占比能到多高？》
4、《何如看AH和好意思股科技回调——好意思股七巨头牛市调养复盘》
5、《“重估”中资科技：外资格次重估复盘及本轮估计》
评释正文
]article_adlist-->一、本周不雅点：外洋“大事”不休，A股能否独善其身？
（一）中国钞票与好意思国钞票的“劈腿”进程来到近半年之最
2月中旬以来，AH科技板块与好意思股科技板块的“劈腿”进程权贵拉大。以转机20个交往日走势来看，扬弃最新，科创50与纳指100的负相干性达到-0.78，恒生科技与纳指100的负相干性达到-0.57。
在此布景下，“好意思国例外论”启动落潮，拔帜易帜的是“零落”的盘问；与此同期，人人资金再行设立欧亚阛阓、中国钞票重估的叙事也徐徐升温。
那么，好意思股刻下着落的中枢压力来自哪？中国钞票能否走零丁行情，或者说对中国钞票最有意的环境是什么？
（二）好意思股着落的背后是信心危急带来“好意思国例外论”落潮
从DOGE（好意思国政府成果部门）激进裁人激发家政开销收缩预期，到特朗普政府对主要贸易伙伴全面加征关税，再到侨民策略收紧导致劳能源阛阓走弱，好意思股阛阓本年开局并不堪利，阛阓信心、猝然者信心、企业投资信心均受动摇。
其一，好意思国基本面出现下行压力，短期“好意思国例外论”落潮。3月3日，亚特兰大联储的GDPNow模子预测2025年好意思国第一季度实质GDP增长率为-2.8%，主要来自利东谈主猝然和净出口负担。
其二，联邦政府缩编激发家政开销收缩、劳能源阛阓转弱、私东谈主猝然和投资裁汰的预期
根据Challenger Gray&Christmas的月度评释，1-2月好意思国老板已宣布裁人22万东谈主，创2009年以来新高，其中，好意思国政府裁人数目跨越6万东谈主，主若是来自DOGE（政府成果部门）的行动。
3月6日，特朗普示意已接管措施抑止马斯克引导的政府成果部门。此外，特斯拉在人人各地的销量均出现暴跌，比如2月在德国销量同比骤降76%，部分源于猝然者抵制通顺。
其三，好意思国对外加征关税以及行政指示的飘忽不定，抬升通胀预期，同期让阛阓信心大幅受挫。
刻下特朗普加征关税的博弈属性较浓，不笃定性和对阛阓的冲击仍然较大。
Tax Foundation估算，若特朗普政府实行刻下关税策略，则好意思国入口关税税率将从2024年的2.5%普及至2025年的13.8%，为1931年以来的最高水平。
此外，从策略实行角度，减税、减弱监管这些对经济有意的策略要立法通过，落地尚需时日；而加征关税、侨民抑止、裁人等只需要总统的行政敕令，落地最快，但对经济和通胀的影响反而最获胜。
从策略起点来看，特朗普新政府勤恳于削减赤字和降息恒久利率水平（DOGE提议在9月财年收尾前削减1万亿好意思元的联邦开销），以结束经济从政府依赖向私营部门的转型，但短期好意思国经济不能幸免要进程一段阵痛期。
（三）外洋“风雨漂摇”，好意思股科技钞票大幅领跌
MAG7指数本轮着落的技巧和幅度均超出前4次。2023年头以来的高潮趋势中，MAG7指数共有过五次调养；第1-4次调养平均来看，MAG7指数从高点到低点着落了35个交往日，平均跌幅10.4%，最大跌幅15.3%；
本轮调养（2024/12/17于今，数据统计至2025/3/7），已抓续54个交往日，MAG7指数着落15.7%，技巧和幅度均超出前4次。
（四）何如看待好意思股阛阓调养，对A股阛阓的外溢作用？中国钞票能否走零丁行情？
好意思股阛阓的调养可能通过几个角度影响A股阛阓：
（1）资金流动：又有两种情形，若出现系统性风险，资金减配人人权益钞票，中国钞票也会无分别受冲击；若A股的基本面权贵好于好意思股，可能会蛊惑人人资金再设立。
（2）货币策略：好意思债利率下行带来中好意思利差的收窄，给国内货币策略宽松腾出空间。
（3）阛阓信心：当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票存在抬估值可能
当好意思国基本面角落回落（好意思债利率下行）时，对A股估值影响有2个情形：
（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有零丁行情；
（2）若中国基本面角落进取时，则A股钞票有抬估值的可能。如下图情形2：当好意思国基本面角落走弱（好意思债利率下行）+中国基本面角落回暖时，A股估值抬升，比如19Q1-Q3以及刻下。但前提是好意思国基本面莫得出现严重的零落风险，不然会形成人人避险厚谊升温。
因此，当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票的阐述较好。
（五）好意思国“零落”的叙事升温，但当今把柄仍不足
其一，1月零卖环比负增可能与前年底高基数关联，高频数据清楚2月零卖数据梗概率回暖。
本轮好意思国的基本面担忧最早是从1月零卖数据环比转负启动，1月环比数据受到前年假期猝然郁勃带来的高基数的影响。从高频数据看，近期红皮书买卖零卖销售彰着回升，估计2月的零卖数据梗概率回暖。
其二，2制造业PMI角落回落，但服务业PMI仍在走高。
其中，制造业的新订单和新出口环比1月的回落幅度较大，可能与关税预期关联；服务业PMI的新订单环比1月仍有改善。
其三，科技七巨头增速角落回落，但皆备增速水平仍不低。
从刻下的彭博一致预期来看，2025年一致预期增速由刻下的55.8%下滑至31.7%，26年增速进一步下滑至15.6%。
其四，好意思股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。
历次熊市出现的技巧多数是盈利增速角落权贵走低的第1年，从刻下预测值看，撤退科技巨头除外，比如EX MAG7指数、罗素2000指数的盈利增速角落仍在改善。
（六）好意思国“软着陆”的叙事，对AH钞票来说可能最佳
合座上看，好意思国当今走零落趋势的把柄仍然不足，如3月7日鲍威尔示意的：好意思国经济景况仍淡雅，无需急于降息，恭候特朗普策略更明确的信号。而好意思国“软着陆”的叙事，对AH钞票来说可能是最佳的情形。
往前看：
（1）DeepSeek、国内机器东谈主等产业的进展，让相应板块的股票从之前两年的主题投资，距离景气度投资越来越近，或者说可能出现越来越多的细分板块，访佛于此前的光模块。相应地，每次拥堵度较高形成的回调，可能都是再次设立的契机。
（2）AH股的Ai和机器东谈主等产业在当年两年“好意思国独步天下”的宏不雅叙事中，频繁惦念好意思股巨头的着落，会闭幕国内股票的契机。然而自DeepSeek以来，包括国内大厂和政府层面不休增多的本钱开支，意味着国内也有了我方的进展和产业链，毋庸完全看好意思股巨头的神采。
（3）中期维度，中资科技股【重估】的条目仍是具备，中期对科技股不错看高一线。条目①：25年ROE有望收尾下行、转向安详预期。条目②：中国科技产业的相对上风在呈现、相对差距在缩小。条目③：估值及ERP位置决定安全角落。条目④：地缘风云、汇率风险可控。
（4）回到短期节律上，当今抓续性仍在，“四月决断”是属意风险偏好波动的窗口期。当年15年春节后的躁动期，大致平均、中位数都能抓续31个交往日傍边，当今技巧刚刚过半。
（5）从上至下来说，刻下阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间。然而当今的宏不雅基本面和宏不雅经济策略都属于“海浪不惊”的阶段，角落变化较小，不足以蛊惑无数资金。插足3月，大厂（小米、字节、腾讯）的功绩和发布会可能还会有更多产业进展。
（6）中期维度上，依然是科技成长的干线。温存受益于推理成本下降的〖AI利用〗、〖字节产业链〗、〖一体机和土产货化部署〗；机器东谈主中的细分温存〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长温存〖军工电子〗；主题投资温存〖文化出海〗、〖低空经济〗。
二、本周进攻变化
本章如无终点阐述，数据开首均为wind数据。
（一）中不雅行业
1.卑劣需求
房地产：截止3月8日，30个大中城市房地产成交面积贮计同比上升2.25%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升259.94%，月同比上升18.90%，周环比下降33.56%。国度统计局数据，1-12月房地产新开工面积7.39亿粗浅米，累计同比下降23.00%，比较1-11月增速下降0.00%；12月单月新开工面积0.66亿粗浅米，同比下降16.86%；1-12月世界房地产诱导投资100280.21亿元，同比口头下降10.60%，比较1-11月增速下降0.20%，12月单月新增投资同比口头下降3.22%；1-12月世界商品房销售面积9.7385亿粗浅米，累计同比下降12.90%，比较1-11月增速上升1.40%，12月单月新增销售面积同比下降100.00%。
汽车：乘用车：2月1-28日，世界乘用车阛阓零卖139.7万辆，同比前年同期增长26%，较上月下降22%，本年以来累计零卖319.1万辆，同比增长1%；2月1-28日，世界乘用车厂商批发178.1万辆，同比前年同期增长35%，较上月下降15%，本年以来累计批发388.2万辆，同比增长13%。新能源：2月1-28日，新能源车阛阓零卖72万辆，同比前年同期增长85%，较上月下降3%，本年以来累计零卖146.5万辆，同比增长38%；2月1-28日，世界乘用车厂商新能源批发84.2万辆，同比前年同期增长82%，较上月下降5%，本年以来累计批发173.2万辆，同比增长49%。
2.中游制造
钢铁：螺纹钢现货价钱本周较上周跌0.12%至3310.00元/吨，不锈钢现货价钱本周较上周涨1.03%至13234.00元/吨。扬弃3月7日，螺纹钢期货收盘价为3252元/吨，比上周下降2.28%。钢铁网数据清楚，2月下旬，重心统计钢铁企业日均产量230.10万吨，较2月中旬上升12.96%。12月粗钢累计产量7596.92万吨，同比上升11.80%。
化工：扬弃2月28日，苯乙烯价钱较2月20日涨29.53%至8523.70元/吨，甲醇价钱较2月20日跌206.81%至2386.60元/吨，聚氯乙烯价钱较2月20日跌49.65%至5090.00元/吨，顺丁橡胶价钱较2月20日跌354.99%至13856.70元/吨。
3.上游资源
国际巨额：WTI本周跌3.90%至67.04好意思元，Brent跌3.60%至70.45好意思元，LME金属价钱指数涨3.33%至4221.30，巨额商品CRB指数本周涨0.40%至303.04，BDI指数上周涨13.91%至1400.00。
炭铁矿石：本周铁矿石库存下降，煤炭价钱着落。秦皇岛山西优混平仓5500价钱扬弃2025年3月3日跌3.85%至699.00元/吨；口岸铁矿石库存本周下降4.23%至14580.00万吨；原煤12月产量上升2.54%至43884.80万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周高潮1.56，行业涨幅前三为轮廓(申万)(-1.03%)、家用电器(申万)(0.46%)、有色金属(申万)(7.08%)；跌幅前三为商贸零卖(申万)(0.96%)、煤炭(申万)(0.45%)、食物饮料(申万)(0.74%)。
动态估值： A股总体PE（TTM）从上周16.75倍上升到本周17.03倍，PB（LF）从上周1.58倍上升到本周1.61倍；A股合座剔除金融PE（TTM）从上周24.03倍上升到本周24.55倍，PB（LF）从上周2.11倍上升到本周2.15倍。创业板PE（TTM）从上周43.64倍上升到本周45.03倍，PB（LF）从上周3.48上升到本周3.59倍；科创板PE（TTM）从上周的76.82倍上升到本周79.12倍，PB（LF）从上周4.07倍上升到本周4.2倍。沪深300 PE（TTM）从上周12.25倍上升到本周12.33倍，PB（LF）从上周1.32倍上升到本周1.34倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数推广幅度最大的行业为机械建造、研究机、传媒。PE（TTM）分位数推广幅度最小的行业为食物饮料、房地产、银行。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，钢铁、建筑材料、机械建造、国防军工、房地产、汽车、商贸零卖、电子、研究机估值高于历史中位数。石油石化、社会服务、农林牧渔、非银金融估值低于历史10分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，机械建造、汽车、电子估值高于历史中位数。建筑材料、建筑逃匿、房地产、环保、好意思容照拂、农林牧渔、医药生物估值低于历史10分位数。本周股权风险溢价从上周2.45%下调至本周2.33%，股市收益率从上周4.16%下调至本周4.07%。
融资融券余额：扬弃3月6日周四，融资融券余额19206.70亿元，较上周上升1.18%。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到131.43，上周A/H股溢价指数为133.62
。 ]article_adlist-->（三）流动性
3月3日至3月7日历间，央行共有5笔逆回购到期，总和为16592亿元；5笔逆回购，总和为7779亿元。公开阛阓操作净回笼（含国库现款）合计8813亿元。
扬弃2025年3月7日，R007本周下降32.99BP至1.8107%，SHIBOR隔夜利率下降7.50BP至1.8010%；期限利差本周下降1.78BP至0.2455%；信用利差下降4.21BP至0.5238%。
（四）外洋
好意思国：本周一公布2月ISM制造业PMI50.30，前值50.30，本周三公布2月新增ADP职业东谈主数季调77,000东谈主，前值186,000东谈主，2月ISM非制造业PMI53.50，前值52.80，本周四公布3月01日初请休闲金东谈主数:季调221,000东谈主，前值242,000东谈主，本周五公布2月休闲率季调4.10%，前值4.00%。
欧元区：本周一公布2月欧元区CPI(初值)同比2.40%，前值2.50%，本周二公布1月欧元区休闲率季调6.20%，前值6.20%，本周三公布1月欧元区:PPI同比1.80%，前值1.00%，本周四公布3月欧元区基准利率(主要再融资利率)2.65，前值2.90，本周五公布第四季度欧元区实质GDP同比1.20%，前值1.30%。
英国：本周一公布1月M4:季调同比4.22%，前值2.68%。
日本：本周二公布1月休闲率季调2.50%，前值2.50%。
外洋股市：标普500上周跌3.10%收于5770.20点；伦敦富时跌1.47%收于8679.88点；德国DAX涨2.03%收于23008.94点；日经225跌0.72%收于36887.17点；恒生涨5.62%收于24231.30点。
（五）宏不雅
PMI：中国2月官方制造业PMI50.2，前值49.1。
MLF投放：央行2月MLF投放3000亿元，前值2000亿元，利率保抓不变。
三、下周公布数据一览
下周看点：日本第四季度现价GDP(初值)(十亿日元)、欧元区12月贸易差额(百万欧元)、欧元区2月ZEW经济景气指数、英国12月季调休闲率(%)、好意思国12月国际本钱净流入(百万好意思元)、好意思国1月新屋开工(私东谈主住宅)(千套)、日本1月季调贸易差额(百万日元)、英国1月中枢CPI环比(%)、欧元区12月兴建产出同比(%)、欧元区2月季调猝然者信心指数(初值)、好意思国2月15日初请休闲金东谈主数季调((东谈主)、日本1月CPI环比(%)、好意思国1月季调成屋销售量(折年数)环比(%)。
下周看点：日本1月频繁名堂差额季调(亿日元)、日本第四季度不变价GDP同比(修正)(%)、好意思国2月CPI未季调同比(%)、好意思国2月CPI季调同比(%) 、欧元区1月工业坐蓐指数同比(%)、好意思国2月中枢PPI季调同比(%)、好意思国3月密歇根猝然者厚谊指数(初值)
3月10日周一：日本1月频繁名堂差额季调(亿日元)
3月11日周二：日本第四季度不变价GDP同比(修正)(%)
3月12日周三：好意思国2月CPI未季调同比(%)、好意思国2月CPI季调同比(%)
3月13日周四：欧元区1月工业坐蓐指数同比(%)、好意思国2月中枢PPI季调同比(%)
3月14日周五：好意思国3月密歇根猝然者厚谊指数(初值)
四、风险领导
地缘政事冲突超预期使得人人通胀上行压力超预期；外洋通胀及好意思国经济韧性使得人人流动性毛糙（好意思联储降息时点、好意思债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长策略力度不足预期，使得经济复苏乏力及阛阓风险偏好下挫等。
本评释信息对外发布日历：2025年03月09日
分析师：
刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001
郑 恺：SAC 执证号：S0260515090004
李如娟：SAC 执证号：S0260524030002
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